颠覆既有金融秩序,Libra等数字货币做不到

区块链、数字货币和金融安全是三个有内在紧密联系的话题,我先从数字货币说起。

一、数字货币问题:为什么会出现数字货币?


说数字货币就不能不说比特币,比特币2009年1月问世,这是个什么背景?是2007美国次贷危机。又是什么时候火起来的?是2016年,在2016年前1枚比特币的价格还是在千美元以下,再往前两年,2014年前还在百美元以下。从日均交易量看就更小,在2016年前的很长时间内都在1亿美元以下,2016年突然放大到40亿美元,2017年50亿美元,到2019年12月已经猛烈攀升到90亿美元。

那么2016年发生了什么事情?是日本央行和欧洲央行分别在年初和6月份推出了负利率,而且在2007年危机后,西方主要央行推出的主要用于救急的QE(量化宽松)政策不仅没有结束,反而不断加码,出现了长期化的趋势。

美联储在2007年危机后连续推出了三轮QE,到2018年初宣布开始退出QE,但2019年9月以后又回头,到年底已经新买债4000亿美元,其增幅规模比前三轮QE都猛烈,外界评论说是美联储的QE4,但美联储不承认。同时美国总统特朗普不断施压美联储实行负利率,说美联储是他“最大的敌人”,因为欧洲和日本央行是负利率,政府发债不仅不用背利息,还能赚钱。

大量货币和负利率不断压低发达国家金融市场的回报率水平。2014年在欧洲刚出现负利率债券,到2019年3月全球负利率债券突破10万亿美元,到去年10月已高达17万亿美元。下面这张表可看出,日元和欧元的利率水平都在负值区域,其他主要国家的利率也离“0”不远。

颠覆既有金融秩序,Libra等数字货币做不到

在经济与金融全球化的背景下,各国的货币政策都是互相传导的,世界货币资本的主体在发达国家,发达国家相继进入负利率,中国也不可能独善其身。2019年7月4日,上海银行间隔夜拆借利率(SHIBOR)首次低于“1%”,12月2日再次进入“0”区间,报0.84%,而同期内的国股银票转贴现利率也跌破1%,率先进入“0”时代。中国央行前行长周小川说,中国应“尽量避免快速进入负利率”,其意也是说中国可能难免出现负利率时代。

为什么会出现负利率这种完全违反传统经济理论的现象?是新全球化的影响,使发达国家的资本产出率为负值,所以你投多少货币都不会进实体经济,实体经济的投资回报率是负的,资金的价格就是负的,利率就是负的,所以负利率的出现,不是央行的货币政策定的,也不是商业银行喜欢负利率,而是新全球化所产生的客观经济发展趋势。

但是社会要发展,退休要花养老金的人越来越多,可是实体经济不能提供回报,所以只能不断实行QE,就是财政发债银行买,导致财政支出中来自央行发钞的比重越来越大,在日本已经占到1/4,美欧也都在15%。这种做法还有一个很好听的名字,叫MMT——现代货币理论,这是一个在2007年危机十年后经济学唯一发展起来的有重要影响力的理论,就是货币政策的财政化,反过来说也行,是财政政策的货币化,即只要没有通货膨胀,政府发多少货币都可以,政府可以把央行的钱当做和税收一样的钱来用。但是谁都看得出,新危机又要到来,而应付新危机的办法,就是更深的负利率和更大规模的QE。

所以,比特币在推出5年后才开始“火”起来,在推出8年后才开始“大火”起来,就是源于人们对主权信用货币即将在QE与负利率和新危机中可能走向崩溃的预期。中本聪在推出比特币时只是强调他是为了搞一个去中心化和能点对点交易的货币,并没有从宏观乃至社会政治的高度说出什么观点,但是西方新自由主义的代表人物哈耶克写过一本书《货币的非国家化》,其中有一句话说,搞民间的数字货币,就是为了“避免我们被持续通胀驱向政府完全地控制和指挥,进而最终得以拯救文明的唯一办法是:剥夺政府在货币供应方面的权力”,我看是说出了为什么会出现比特币和Libra这些数字货币的原因。

二、数字货币与金融安全


向数字经济过渡是否会产生新的金融不安全因素,是必须面对的问题,我认为有三方面情况值得关注。

第一个是民间数字货币是否会严重扰乱现存的金融秩序?

比特币是在互联网上公开发行的货币,没有发行主体,也不锚定任何主权货币,是完全去中心化的货币。如果比特币、以太币等去中心化货币能够持续扩张使用规模,那爆发一场现有货币金融秩序的混乱恐怕就是迟早的事,因为政府对宏观经济调控最重要的手段就是货币政策,而去中心化的货币,恰恰就是要拿走政府手中这个最重要的宏观调控工具。

但至少从目前看,这种担心似乎还没必要,因为比特币这些加密货币成长到目前的几百万用户和几千亿美元市值的时候,就已经碰到了技术瓶颈,越来越跑不动了,而世界主要货币的存量,包括美、日、欧、英、瑞、中等大货币的M2合计,至少是以60万亿美元计。所以我有理由认为,未来有可能替代主权信用货币的,绝不会是比特币这类加密货币。即对既有金融秩序的根本性挑战,不会是来自加密货币。所以比特币已经出现了十年,但各国央行都没有对它太过在意。

还有像Libra这样的民间数字货币,它锚定一揽子主权货币,因为这种与主权货币的关系,它的问题就不是要取代主权货币,而是要分享各国央行的货币发行权,从而分享各国央行的铸币税。这对各国央行乃至各国政府都是十分可怕的事情,因为不论是满足经常性的财政支出还是反危机要搞更大规模QE,都离不开货币发行权。所以才会有去年9月26国央行行长在瑞士巴塞尔开会,集体表态拒绝Libra在本国落地的事情。

Libra这类锚定主权信用货币的民间数字货币,都叫做“稳定币”,就是要靠主权货币的币值来定值,因此如果在新金融风暴中主权货币的信用不稳定,港美股百科,这些“稳定币”也稳定不起来。所以如果从颠覆既有金融秩序的角度看,我认为Libra等也做不到。

所以至少从目前看,能够颠覆主权信用货币的民间数字货币还没有出现。

第二个是央行数字货币——CBDC能否结束主权信用货币产生的金融风险?

目前各国央行都在积极研究推出主权数字货币的事情,希望能够应对民间数字货币带来的挑战。但是,如果像哈耶克说的,民间数字货币的诞生是因为主权信用货币的滥发,市场需要稳定的记账、支付和储值环境,才把优质货币的希望寄托在民间数字货币上,则CBDC也解决不了这些问题,因为主权信用货币与主权数字货币在货币产生的源头上没有区别,不同的只是用数字现金来替代纸钞,所以如果主权信用货币如美元、欧元和日元在新金融危机中崩溃,即使出现了CBDC,也会与主权信用货币是一个命运。


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